作者：echo_z
原标题：《DAO筹款工具Juicebox价值几何 | 链茶尽调》
从去年下半年开始，DAO的发展让人们看到去中心化人类合作的希望。竞拍宪法的ConstitutionDAO、解救阿桑奇的AssangeDAO、救助乌克兰平民的UkraineDAO，将Web3用户的意志转化为了上百万上千万美元的巨额资金。
随之共同发展的，还有服务于各类DAO的工具。一个DAO所需要的完整工具包括：成员管理，目前多通过Discord实现；治理投票，目前主要依靠Snapshot和Aragon；资金管理，如可编程资金库Juicebox。
Juicebox的核心功能是筹款工具，设置了灵活的融资、资金分配和退出机制。Juicebox由于为ConstitutionDAO和AssangeDAO提供服务而积攒了一定名声，却又因其无限增发的通证经济模型而时常被误解。这个项目有什么长处和价值呢？
链茶馆尝试剖析Juicebox的产品功能和通证经济，对项目一探究竟。以下为TL;DR供快速理解，当然，如果要深入了解Juicebox，还是建议阅读全文。
TL;DR
1）产品功能：功能纯粹，核心即「筹款工具」，允许项目方设置兑换率、赎回率等关键参数，来实现不同的融资形式。
2）通证经济：无限增发但不贬值，强制平台上的项目方贡献2.5%的取款费用，用这些费用以远高于市场价的价格购买增发代币，以此增加整体的代币可赎回金额，实现早期投资者的代币升值。
3）投资分析：优势为赛道确定性高、基本面扎实、当前估值低；风险在于功能单一、缺乏运营推广，有可能在竞争中失利。
一：产品机制
Juicebox提供的核心功能即「筹款」。单次的捐款只需要收集资金即可，但如果是需要持续运营的集资活动（如融资运营公司）则并不容易，其中至少包含以下几个环节：向大众收集资金、分配资金流向、向大众分发股份/凭证、大众退出。
Juicebox所做的，就是为上述环节提供统一的工具平台，允许用户在不同环节设置参数，来实现灵活的融资和退出机制。每个项目最简化的形式为：项目方发起融资，在合约内事先写好资金流向；大众投资ETH并兑换相应的项目代币（目前只支持通过ETH投资）；大众销毁代币来赎回一定的ETH。
通过核心参数的设置，项目方具体的融资形式会千变万化。这些核心参数包括：
- 决定融资上限的Cycle Duration（融资周期）和Target（融资目标）
- 规定融资用途的Distribution（资金分配）和Reserve Rate（保留率）
- 决定代币经济模型的Discount Rate（折扣率）和Bonding Curve Rate（联合曲线兑换率）
每一个参数的设置都会对于融资的性质和后果产生巨大影响，以下将分别解释并举例说明。
1.1 Cycle Duration & Target —— 决定融资上限
Cycle Duration是一个融资方案的时间有效期，保证了在一定时间段内，方案不会改变。项目方也可以不设置这一参数，随时改变融资方案，但这样就需要投资大众承担更多风险。在一个周期结束后，可以发起下一个Cycle，理论上可以发起无限多轮融资。
Target是某一个融资周期内的融资金额目标，对于这部分金额，融资项目方可以事先通过编程规定资金分配给哪些地址，是项目方可以动用的金额上限；超过融资目标的部分则为Overflow（溢出部分），用户可以按投资比例赎回。
设置Cycle Duration和Target，就给融资的时间和金额都明确了上限，适用于资金需求明确的项目。此外，Overflow的设置给了大众广泛的参与度，融资并非先到先得，而是按比例分配份额。
下图展示了ConstitutionDAO的第一轮融资，其中对于Cycle Duration和Target都没有设置。由于竞拍宪法副本没有明确资金需求，所以融资也没有设置上限，相当于是无限融资，大众承担的资金风险相对更高。
来源：https://juicebox.money/#/p/constitutiondao
不过后来竞拍失败后，项目核心团队将所有资金都转为了Overflow，允许用户按比例赎回。从事后来看，项目方的实际决策最终保障了用户的资金安全，但融资形式本身对用户资金缺乏保护。
来源同上
我们再来看一个相反的、设置了融资上限的例子。下图是JuiceboxDAO的最新一期融资轮，也是第17轮。JuiceboxDAO是Juicebox项目方成立的DAO，也基于Juicebox搭建，用于项目所有的资金管理以及工资发放，是一个典型的公司筹款运营案例。
JuiceboxDAO的每一轮融资都会规定明确的融资目标和周期，其融资用途也非常明确，都是作为公司开销，包括给创始团队/贡献者发放工资，或是支付第三方工具的费用。融资金额以工资为主，由创始人主观判断决定，基本每2周融8~20万美元左右，作为一个加密团队的支出来说不算过分。
来源：https://juicebox.money/#/p/juicebox
对比ConstitutionDAO和JuiceboxDAO可以看到，Cycle Duration和Target的参数决定了融资是否有明确的时间和金额上限，不同的设置适用于不同的融资类型。
ConstitutionDAO的融资是为了参与竞标，本身就没有目标上限，采用了无限融资形式，也需要投资散户承担更高的风险。JuiceboxDAO则相反，其形式适用于资金需求明确的融资项目，如公司运营。
1.2 Distribution & Reserve Rate —— 规定融资用途
融资能否成功，其未来的资金流向是关键，也是融资项目方给公众展示的一种商业计划。
通过Juicebox，项目方可以实现在合约中规定，融资目标内的资金将分配给哪些地址，这就是Distribution功能。此外，项目方还可以设置Reserve Rate，即这一轮融资中所有筹款的一部分将会有额外的用途分配。
仍以JuiceboxDAO的最新一轮融资为例，其融资目标内的金额会自动按下表转账，完成资金分配。本轮融资11.7万美元，已经全部完成分配。
JuiceboxDAO本轮中将Reserved Rate设置为50%，也就是所有新投资资金的50%最终都会按如下比例分配，绝大多数流向了JuiceboxDAO的地址。
值得注意的是，用作Distribution的资金数额是明确的，一方面不会随投资金额增长而无限增长，另一方面可以从上一轮Overflow中转入，保证资金充足。如JuiceboxDAO的最新一轮融资，其实只融到了~6 ETH，但是实际分配的资金有11.7万美元，就是从历史的Overflow中转入的。Reserved部分则与投资金额成正比，数量不可控。
当然，以上的情况都只能发生在链上。观察ConstitutionDAO的融资页面，就找不到Distribution和Reserved Rate部分，因为其资金使用都发生在链下的竞拍。这一部分也是所有DAO工具的能力边界，一旦涉及链下资金，就必须依赖对项目方的信任。
ConstitutionDAO融资页面
1.3 Discount Rate & Bonding Curve Rate —— 塑造通证经济模型
这两个数字可以说是魔法生成器，塑造了项目的通证经济模型，也会对项目的发展造成深远影响。
Discount Rate是未来融资轮中项目代币的折损率，本质上决定了未来用户对当前用户的补贴额度，可用于激励用户早期投资。所有项目第一轮融资中的兑换额度固定，1 ETH兑换100,000,00个项目代币，后续的兑换率就由Discount Rate决定。
举个例子：假设某个项目的参数设置中，Discount Rate是10%，那么第一轮融资中，投资5 ETH能获得5,000,000个项目代币，在第二轮投资5 ETH只能获得450,000,000个代币（5,000,000*90%）。这个数值是带有fomo效应的，数值越大，后期的投资越贬值。
Bonding Curve Rate是用户销毁项目代币赎回ETH的兑换曲线，决定了早期赎回的亏损，可用于激励用户将资金保留在项目中。
举个例子：假设某个项目将融资目标设为1 ETH，a和b都投资了5 ETH，则资金库中共有10 ETH，融资目标的1 ETH由项目方分配，可供赎回的Overflow为9 ETH。
假设Bonding Curve Rate为50%，a如果先赎回，那么最多只能赎回~2.5 ETH，余下的~6.5 ETH可以由b全部赎回。
假设Bonding Curve Rate为100%，那么a和b无论谁先赎回，都可以最多赎回4.5 ETH。
Discount Rate和Bonding Curve Rate是设置项目激励方式的核心参数。Discount Rate越高、Bonding Curve越低，也就越激励用户在早期进入、在晚期退出，项目的fomo指数也就更强，反之则用户更能自由进出。
仍以ConstitutionDAO和JuiceboxDAO来观察不同设置的区别。
ConstitutionDAO的第一轮融资中，Discount Rate为0%，也就是在一轮融资中的兑换率与本轮相同，Bonding Curve Rate为100%，也就是在赎回时，不论先后均可按People的持有比例赎回相应份额。对于用户来说，没有进入先后的区别。
ConstitutionDAO的首轮融资参数
相对地，JuiceboxDAO则明显地激励用户早进晚出。如下图所示，第一轮融资将Discount Rate设置为20%，第一轮的兑换率是固定的1 ETH对10,000,000 JBX，由于10%是固定保留资金，因此用户实际拿到900,000 JBX。
第二轮，兑换率就是第一轮的80%，1 ETH只能兑换800,000 JBX，且有25%的Reserve Rate，因此用户实际只能拿到600,000 JBX。
再来看Bonding Curve Rate，前两轮都设置为60%，早期赎回的用户只能Overflow中其所持JBX占比的60%左右，越晚赎回则份额越多。
JuiceboxDAO的第一轮和第二轮融资参数
关于JuiceboxDAO本身的通证经济模型，将会在第3小节详述。至此我们至少已经可以看到，进入兑换率和赎回兑换率的变化，对于散户的入场选择会有巨大的影响。
1.4 未来功能拓展
上述功能都建立在V1版本中。这一版本中的通证经济设计有一些共同的特征，包括：项目代币可以无限增发没有上限、新用户总是可以入场投资、只有在Overflow中的部分才可被用户赎回，等等。
团队正在研发V2版本，使得上述的特点也可以变化。V2的核心功能将会包含：规定代币上限及每个ETH的兑换率、可以终止融资、允许项目方随时铸造和销毁代币，等等。
V2版本的核心变化都围绕通证经济模型的设置，希望实现更灵活自由的融资形式和经济模型。
二：通证经济
Juicebox的通证经济模型是由JuiceboxDAO来实现的，后者也建立在Juicebox项目上，采用当前的V1版本，即无限增发模型。
需要注意的是，JuiceboxDAO当前代币总量约24.7亿，而CMC和Coingecko均显示为11.7亿，差额部分在合约中没有被提取，因此没有被记录。按照市场价，JuiceboxDAO当前估值约1,700万美元。
2.1 价值捕获：无限增发却不贬值
JuiceboxDAO的代币JBX并非一个功能代币，只有治理作用。DAO的治理通过在Snapshot上投票进行，投票权重即JBX持有份额。
没有功能性作用，那么JBX的价值从哪里来呢？先说答案：来自于新入投资者以高价购买增发的JBX，平台强制要求项目方购买作为手续费，本质上是平台征税以补贴早期购买者。
在2.3小节中，以JuiceboxDAO为例说明了Discount Rate和Bonding Curve Rate的作用。事实上，Discount Rate也在很大程度上决定了JBX的「升值率」。
JuiceboxDAO第一轮融资的Discount Rate是20%，第二轮是16%，最新一轮是10%。虽然数值在逐渐降低，但是Discount Rate是叠加相乘的，两轮10%之后就只能兑换最开始81%的JBX。
在不考虑Bonding Curve的情况下，所有Overflow中的资金按JBX持有份额来赎回，因此Discount Rate并不会使得JBX贬值，而是使增发的JBX贬值、早期购买的JBX升值，以增发的高价补贴早期投资者。
笔者以Discount Rate和未来新增资金量分别为参数，绘制了图像加以说明（以下均不考虑Bonding Curve Rate和Reserved Rate）。
下图中，n代表新增资金量是原来的n倍，假设n=1；x代表Discount Rate，y代表能够赎回的所有资金量。随着Discount Rate增加，y会显著增加。
地址：https://www.desmos.com/calculator/9mz7ffd4fl
下图中，d代表Discount Rate，假设d=10%；x代表新增的资金量是最早投入的x倍，y代表能够赎回的所有资金量。随着x的增加，y也会不断增加，不过增幅会越来越微小。
地址：https://www.desmos.com/calculator/y2wmg5pat6
所以，当Discount Rate大于0时，随着新入投资量的增多，早期的JBX会更值钱。当然，这是暂时不考虑Bonding Curve Rate和Reserved Rate造成的其他影响，或者说是假定Bonding Curve Rate=1，Reserved Rate不降低的情况。
这就造成了一个有趣的现象：JBX无限增发，但是却并不贬值。这本质上是由于，Discount Rate造成增发代币的价格高于当下的赎回价格，新入投资者的资金会拿来补贴早期投资者。
下图所示的历史增发价格、赎回价格和交易价格，也确实印证了这一现象。增发价格逐渐升高，总是远远高于赎回价格；而赎回价格整体也在缓慢攀升，目前和二级市场交易价格接近。
来源：https://dune.xyz/twodam/Juicebox-Projects
那么，既然增发价格远远高于市场交易价格，还有谁会参与投资呢？确实，当前的实际投资大多不是来自于个人投资者，而是来自于Juicebox向平台上的项目方收取的手续费：每个项目从Juicebox中所提取的融资款项的2.5%（最开始是5%，今年3月通过投票降低为2.5%），都会作为JuiceboxDAO的新入资金，并按当前的融资参数兑换一定的JBX，成为JBX持有者。
如JuiceboxDAO的最新轮融资，~6 ETH基本都来自于项目的手续费，且其中主要的费用都来自一个叫做SatoshiDao的项目。
来源：https://juicebox.money/#/p/juicebox
总结而言，增发JBX的价格并非真实价格，而是平台对建立在Juicebox上的项目变相收取的费用，也就是平台征税的一种方式。
对于投资者来说，没有必要铸造新代币，因为二级市场有更好的价格。JBX的升值，依赖于越来越多的新项目加入Juicebox，推升赎回/市场价格。
事实上，根据3月的一份提案显示，过去3个月内个人投资者的资金仅占新入资金总量的1.8%，社区提案也建议直接关闭个人投资渠道，引导散户去二级市场购买JBX。
来源：https://www.notion.so/Stop-Inpidual-Donation-4d74a422264149f4b085630488664c97
2.2 动态调整的代币分配
JuiceboxDAO的每一轮融资，都会增发代币JBX，而代币分配随每次融资参数设置而动态调整，主要分为3个部分：1）Target融资目标金额的预先分配；2）每轮融资中新资金的保留分配；3）新投资者兑换的代币分配。
再次回到JuiceboxDAO的最新一轮融资信息，可以更好地理解上述分配。
1）Target融资金额目标，按预定的Distribution方案，分配给了多个链上地址，主要作为员工/贡献者的工资。需要注意，本轮融资只融到了~6 ETH，这里的11.7万美元资金来源于之前融资轮的Overflow。团队将历史Overflow注入到新的一轮中，完成Target，剩余部分及新入资金会进入新的Overflow。
2）Reserved JBX，即新增融资的保留部分，大约是~3 ETH，这部分中~75%流向JuiceboxDAO的链上地址，其余均分给员工/贡献者。
3）新投资者兑换得来的代币，每投入1 ETH将会获得76,866个JBX。Juicebox对所有建立在Juicebox上的项目收取的2.5%取款手续费，会作为对JuiceboxDAO的新入投资，相当于平台税收，目前是JuiceboxDAO主要的收入来源。
以上分配会动态调整，当前整体的代币分布状况如图，创始人jango和另一名核心成员peri每人持有~10%，JuiceboxDAO持有~7%，其余则在其他缴费的DAO或投资者手中。
来源：https://juicebox.money/#/p/juicebox
三：运营现状
3.1 业务体量
Juicebox于2021年7月在ETH上线，目前共部署了~550个项目，合计融资~44,647 ETH，约1.6亿美元。
来源：https://dune.xyz/twodam/Juicebox-Protocol-Overview
Top10项目的累计融资量在160~17,422个ETH之间，也就是50万~5300万美元之间。其余绝大部分的融资量非常稀少。
Juicebox上融资量Top10的项目，来源：https://juicebox.money/#/projects?tab=all
Juicebox的体量在加密世界并不大，总供给24亿枚代币，单价0.007美元，FDV约1,700万美元。但是，Juicebox上已经承载了相当知名的两个DAO组织——竞拍宪法副本的ConstitutionDAO和解救阿桑奇的AssangeDAO，在DAO工具中占据一席之地。
Juicebox第一次引人注目就是受益于ConstitutionDAO。21年11月27日经历了第一波狂涨，新铸造了约~14.8亿个JBX，占所有铸造量的56%左右。
来源：https://dune.xyz/twodam/Juicebox-Projects
这一波狂涨正好是People在二级市场飙升的第一个峰值日期，应该是由People带动的结果。
但此后，Juicebox的发展都相对缓慢，没有特别吸引人眼球的资金变化。
团队规划的未来路线图包括：加强产品使用的教育；制作看板帮助分析；增加L2的支付渠道；开发利用Overflow投资的功能等等。
整体上来看，团队的做事风格偏「佛系踏实」，没有大规模的宣传推广，专注于功能开发上。项目也还没有经过审计，产品介于草根实验品与正式的商业化产品之间。
也许是由于缺乏推广，币价表现低迷，当前市场价格接近赎回价格，相当于币价达到了最低价。JuiceboxDAO在合约里的余额还有~1,800万美元；同时，代币总量~24亿，当前币价~0.007美元，FDV~1,700万美元，相当于每1个JBX背后都有价值~1.05美元的ETH支撑。
3.2 社区治理
Juicebox的社区建设也比较认真朴素，自发性较强，fomo色彩弱。
社区的信息披露比较健全，特别是看板建设很专业，Juicebox上所有项目的数量和融资额度、每单个项目的融资历史等，均一目了然。本文写作顺畅，也得益于数据披露的有效性。
Juicebox的不少员工都是建立过程中逐渐招募的贡献者。值得一提的是，其中有不少中国贡献者，Discord群中唯一的外语频道也是中文频道。
核心的治理议题都会在Snapshot上进行，如3月经过提案投票，将取款手续费从5%降到了2.5%。投票率在~6%左右。
取款手续费的相关提案
3月11日，社区刚空投过1亿个JBX，按当前市场价大约70万美元。空投评估原则为，60%基于治理、40%基于持有。预计空投未来会不定期进行，来奖励用户的贡献。
此外，目前社区正在考虑质押方案。
四：团队及融资
团队非常草根，网上几乎搜不到公开资料。
创始人jango，负责智能合约代码编写，Juicebox早期的博客和教育宣传也基本是由jango完成。另一名核心成员peri负责前端，普通用户所用的https://juicebox.money/网页就是由其编写。两人分别拥有~10%的JBX份额。此外，peri在Juicebox成立初期也创办了一个艺术品相关的TileDAO，作为第一个试验项目，
根据Discord显示，当前有~20名社区贡献者，按劳分配每一次融资中的部分金额作为工资。
Juicebox至今没有资本入场，运营资本依靠每一轮融资金额。
五：总结：优势及风险
链茶馆认为，Juicebox的核心优势包括：
1）所处的赛道为DAO工具，DAO生态的发展必然也会带动基础工具，赛道确定性高、天花板高。
2）产品已经投入实际使用，且知名的AssangeDAO和ConstitutionDAO都建立在Juicebox上，验证了市场需求，建立了一定名声基础。
3）代币背后的价值支撑相对坚实，是少见的账上ETH余额资产大于FDV的项目。
同时，Juicebox也面临一些不确定性，包括：
1）产品功能纯粹单一，有可能由于筹款功能做到极致而受到广泛采用，但也有可能落后于功能齐全、提供资金/提案/成员一站式管理的DAO工具，如今年1月完成1,050万美元融资、估值1.6亿美元的SuperDAO。
2）团队风格佛系踏实，对于产品开发是好事，但是缺乏运营推广投入，如果面临对手的激烈竞争，有可能会失去用户。
